山西汾酒：改革关键年 仍有较大成长空间

1． 国改元年完美收官

公司 2017 年通过国企改革调整了路径方法，交出了靓丽的答卷。在山西、京津冀、鲁豫、内蒙和陕西四大重点市场取得了突破性进展； 产品营销抓两头带中间，主力产品青花系列实现了 50%以上的高增长，玻汾稳扎稳打 35%以上增长，并带动腰部老白汾和商务汾酒的增长；渠道可控终端从年初的 2 万家增长到 17 万家，实现了高速增长，预计 18 年能达到 30 万家。

2.携手华润，提升营销管理水平

华润是一个完全市场化的企业，汾酒选择华润，能够改善股权结构，有效制衡董事会结构；提升上市公司的管理和运营水平；实现人才结构优化；补足营销方面短板。华润创业是华润的消费品的旗舰板块，雪花啤酒、怡宝、华润五丰、华润万家等消费品方面行业领先，这也正是汾酒所需要的，合作后资源协同效应会逐渐显现，把山西汾酒打造成具有市场导向的产品。

3.汾酒加速度， 三步并两步

2018 年是公司进一步推动改革的关键时期，公司将会力争在全方位实现加速前进，力争三年目标两年完成。待竹叶青酒公司与销售公司一体化运营后， 突出竹叶青销售，努力实现从 2 亿到 4 亿的翻倍增长。公司 2018 年改变传播策略，从文化上进一步推动产品销售，力争在 2018-2020 年省内外收入占比分别达到 5： 5， 4： 6 和 3： 7，不断调整收入结构， 通过省外的高增长带动汾酒加速回归。

结论：

公司进入国改的关键时期，伴随产品结构升级和费用投入从费率制向费用制转变优化以及携手华润后可能带来省外市场高速增长，预计 2018 年将会实现持续高增长。预计公司 2017-2019 年净利润分别为 9.7 亿， 16.7 亿和 22.4 亿，给予 2018 年 40 倍估值，对应 670亿市值， 仍有较大成长空间。