汾酒业绩高速增长上调全年业绩预期 强烈推荐评级

一、事件概述

　　公司发布中期业绩预增公告，预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加50-70%。

　　二、分析与判断

　　保持高速增长，上调全年收入预期至35%

　　根据相关报道，2017年上半年汾酒集团酒类收入37亿，同比增长39%，公司收入占汾酒集团酒类收入的90%左右，据此推算公司上半年收入约为33亿，同比增长35%以上。由于今年是公司对国资委业绩承诺的第一年，我们认为公司有动力多完成业绩以向国资委表示对未来发展的决心。所以我们预期，公司今年收入端会超过此前向国资委承诺的30%增长目标。2017年我们上调汾酒销售收入增长目标至35%。

　　国企改革有条不紊推进

　　今年2月，省国资委向汾酒集团下放了包括人事权在内的八项实权，同时签订经营目标责任书制定并相应的现金激励方案。在“强激励，硬约束”的新机制下，压力和动力并举，公司活力得到不断释放。近期，公司国企改革动力加速，6月公司集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部的职务，采用组阁聘任的用人机制，开启了汾酒用人机制市场化改革的序幕。此次改革以营销体系为切入点，为后续的市场化招聘、晋升激励机制等后续销售公司乃至全集团的改革提供依托，公司的管理和销售效率将被进一步激发。

　　多渠道加速扩张，省内省外齐发力

　　省内方面，公司不断强化省内市场的渠道下沉力度，推出百县千镇计划，公司计划在山西省内要巩固100家县级市场，确保1000家核心终端，同时开拓1000个空白社区或乡镇市场。省外方面进行渠道调整，取消五大事业部，省区独立管理扁平化授权；原有团购商转型为经销商，重新招商扩充渠道数量，预计17年理顺后省外收入扩张将正式加速。特别是环山西省区域，渠道调整到位，市场基础较好，高速增长更为可期。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2017年实现销售收入增长35%，净利润增长36%，实现每股收益0.96元，以24日收盘价计算，对应pe37.7倍。2018年实现每股收益1.33元，对应pe27倍。我们认为按照2017年业绩计算，合理估值为40-45倍，公司合理的股价区间为38-43元，给予“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　集团国企改革进度不及预期，收入增速不及市场预期，食品安全问题。