汾酒：2018年高目标前进 买入评级

近期汾酒集团召开职代会，会上总结2017年工作和明确2018年工作思路和任务目标。2017年集团商品酒销量9.9万吨，同比增长47.77%，其中汾酒销售量创历史最好水平，达到4.8万吨，同比增长25.72%。2018年汾酒集团将紧紧咬住“三步并作两步走，三年任务两年完”的奋斗目标，奋力拼搏，其中商品酒收入确保实现94亿元，同比增长32.04%，力争实现100亿元；中高端商品酒销量要保持高速增长，其中青花汾酒销量增长不低于25%。

■2018年高标准严要求，再提“三年任务两年完”。2017年9月份前后公司首次提出“三步并作两步走，三年任务两年完”的增长目标，即提前达到《任期经营业绩责任书（2017-2019）》要求的集团酒业收入103.74亿元目标。2017年公司营收和业绩显著提速，公司披露净利润增速在40%-60%，营收增速我们预计在35%-38%。2018年集团规划商品酒整体收入确保同比增长32.04%，我们预计股份公司收入增速更高；青花汾酒目标销量增长不低于25%，考虑价格变动因素（12月已经提价，提价效果将在2018年显现），预计青花汾酒系列收入同比增长目标更高。

■深入推进国企改革，拟引入华润集团作为战略投资者，后续仍有期待。公司国企改革以同省政府签订《任期经营业绩责任书（2017-2019）》为标志拉开序幕。近期公司公告集团拟转让11.45%给予华润集团旗下控制企业，我们认为引入华润集团这种具备国际化视野和并购整合经验及能够优化上市公司治理结构的战略投资者，将实现强强联合，优势互补，促使山西汾酒的治理结构、决策体系和激励机制更加科学，提高山西汾酒面向市场的综合竞争力，利好公司长远发展。另外，《责任书》包含重大工作任务指标，具体为：

“完成省委、省政府企业改革重大工作任务。积极推行员工持股改制试点。 

任期内力推汾酒集团整体上市”。我们认为公司深化国企改革仍有空间，后续仍有整体上市和员工持股等重要事项可以期待。

■投资建议：维持买入-A评级，微调盈利预测，略提高目标价1元至75.00元。基于2017-2019年均净利增速超过50%预测，维持2018年pe/g0.6x估值，相当于40x市盈率。