汾酒:改革步伐加快,开局势头良好

1、华润入驻迈出改革重要一步。在汾酒改革的大背景下,具备全球视野的华润成为战略投资者,对公司治理结构改善大有裨益;借助华润集团旗下子公司宣传和营销渠道网络,对汾酒渠道开发和品牌力有长远提升。华润入驻是汾酒改革的重要一步,根据集团混改方案的方向,多项改革措施有望循序展开,实现内部管理最优化,助力长远发展。

    2、营销和人事改革早已开启,成效显著,开局良好。营销公司混改和销售团队市场化激励早已展开:集团在经营决策上给予充分自主权,缩短决策链条;干部竞争上岗,进行市场化招聘,自上而下激发团队活力。成绩斐然:17年集团酒业收入增长37%,虽相较前三季度放缓,仍超额完成全年任务,预计Q4收入增长放缓,主要系任务超额完成下,主动控制发货节奏,全年利润增长40-60%。渠道库存在三季度偏高后逐步恢复良性,一月份青花保持较快增长。

    3、市场基础夯实,18年增长动力十足。展望18年核心市场的基础更加夯实:1)省内继续挤压为数不多的地方品牌,省外京津冀、鲁豫板块终端门店大幅增加,市场氛围逐步提升;2)终端价格逐步回升,渠道利润较低的问题扭转,由之前不足5%的渠道毛利逐步向10%靠近,库存也在恢复良性。18年是公司管理层继续奋发的一年,高端、次高端市场氛围继续向上,价量空间仍然具备,根据公司在各个大区制定的销售目标和市场趋势,一季度开局势必延续高增长,全年业绩预计也将继续超军令状目标。

    4、期待治理结构超预期改革,助力持续增长。在之前报告中我们多次强调,如何把一时压力和决心转化为持续推力,将决定汾酒能否走多远,当前集团和股份公司治理结构改善,将铸就汾酒体系化推动力。随着改革进一步落实,之前市场担心的持续性问题也将得以解决:1)预期18年后华北以外市场日臻成熟,由点成面,成为新增长点;2)在中高端产品成为绝对主力基础上,费用销量提升,利润率在市场预期的20%基础上也有更高空间,如此汾酒的业绩和估值空间则可进一步打开。

    5、改革红利持续释放,增长空间可看更远,维持“强烈推荐-A”评级。此前汾酒在管理层极强的决心和极佳的市场环境下,成绩斐然,唯缺股权上的激励和制衡,当前公司改革的步伐正在加速,省内仍有挖潜空间,省外华北市场夯实,其他区域有点到面,潜在市场足够支撑其持续增长。略调整17-19年9.57、15.96和22.10亿利润,省内费用低投入和产品结构升级,潜在利润率将继续拔高,收入增长持续性更强,给予19年30倍,对应一年目标市值660亿,维持“强烈推荐-A”评级。